证券之星 李若菡
近日，盛美上海(688082.SH)发布了2025年年度报告，公司虽取得了营利双增的成绩，但其业绩增速已出现放缓迹象。
证券之星注意到，随着业务的扩大，公司的存货和应收账款同步增长，进而影响其现金流表现。目前，公司的半导体清洗设备业务增长动能减弱，且面临量增价跌的困境，业务毛利率也随之下滑。同时，公司的海外市场进展不顺，不仅韩国项目被叫停，收入还出现小幅度下降。不仅如此，公司在定增完成不久后，其实控人及控股股东便相继套现数亿元。
毛利率下滑，现金流大跌
公开资料显示，盛美上海主要为客户提供高端半导体设备，公司主要产品为单晶圆及槽式湿法清洗设备、电镀设备、无应力抛光设备、立式炉管设备、前道涂胶显影设备及PECVD设备等。
2025年年报显示，公司实现营业收入67.86亿元，同比增长20.8%；归母净利润为13.96亿元，同比增长21.05%。尽管全年业绩保持增长，但增速有所放缓。相比之下，2024年公司营收和归母净利润的同比增速分别为44.48%和26.65%。
从季度表现来看，公司于Q4出现营利双降的情况，其营收和净利润分别为16.4亿元、1.3亿元，同比分别下滑0.08%、61.72%。公司对此解释称，半导体设备验收周期长，单个大订单的确认节点波动会影响单季表现。
展开剩余78%证券之星注意到，盛美上海该季度净利润大幅下滑，主要由于公允价值变动收益减少以及各项减值损失计提增加所致。2025年Q4，公司公允价值变动收益为-0.2亿元，同比由正转负，下滑幅度达182.77%。同期，公司计提资产减值损失和信用减值损失金额共计0.98亿元，同比大增326%。
值得注意的是，营收增长的背后，盛美上海来自前五大客户的收入也同步上升。这部分收入由2023年的18.63亿元增至2025年的38.35亿元，增幅约 105.85%，占年度总销售额的比例由47.92%增至56.51%。
分业务来看，盛美上海的半导体清洗设备和先进封装两大业务的收入增长动能均有所减弱。2025年，上述两大业务实现收入分别为45.06亿元、3.37亿元，占总收入的比例66.4%、5%，同比分别增长11.06%、37.04%，而上年同期增速分别为55.18%、53.55%。
作为公司的营收支柱，半导体清洗设备业务陷入量增价跌的困境。报告期内，公司产品销量为205台，同比增长17.14%；产品单价为2198.05万元/台，同比下滑5.19%。受此影响，该业务毛利率同比下滑了1.63个百分点，降至44.54%。
先进封装业务毛利率同步承压。报告期内，该业务毛利率为24.93%，同比下滑3.88个百分点。受上述两大业务的拖累，公司去年综合毛利率为48.32%，同比下滑了0.54个百分点，已连续两年出现下滑。
证券之星还注意到，随着业务的增长，公司的存货和应收账款也同步攀升，均创上市以来最高。2025年，公司的存货金额为48.22亿元，同比增长13.93%，占流动资产的比例为30.36%。同期，公司应收账款为31.59亿元，同比增长48.16%，远高于营收增幅。
存货与应收账款的双双走高，对盛美上海的现金流表现产生了影响。2025年，受原材料采购和备货规模增加以及应收账款回款有所放缓等因素影响，公司经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元，同比下降80.36%。
海外拓展遇挫，高管及控股股东接连减持
实际上，盛美上海自设立以来，始终坚持全球化发展战略。在最新一期的投资者交流活动中，公司表示去年有四台设备进入美国市场，今年公司已经有产品进入新加坡市场，同时也在推进韩国等海外市场的扩张。
证券之星注意到，公司在海外市场的拓展并不顺利。早在2023年2月，公司曾计划使用2.45亿元超募资金，新建“盛美韩国半导体设备研发与制造中心”，拟通过在韩国购置土地、建设办公及生产大楼，进一步提升旗下公司盛美韩国的研发实力与产业化能力。不过，因全球营商环境的变化，公司已于去年1月喊停了该项目的建设。
从2025年财报数据来看，盛美上海的海外市场拓展成效甚微。2025年，公司来自海外市场收入仅为0.29亿元，同比下滑3.58%，占总营收的比重不足1%。不仅如此，公司出口业务销售平台——清芯科技有限公司尚未实现盈利，其亏损金额为3014.26万元，延续上一年亏损态势。
证券之星还注意到，盛美上海存在左手募资补流、右手减持及分红的情况。
2025年9月16日，公司通过定增成功募资44.82亿元，用于投向研发和工艺测试平台建设项目、高端半导体设备迭代研发项目及补流。其中，公司拟投入13.04亿元募集资金用于补流。
募资到账两个月后，盛美上海遭到了公司实控人及多名高管的集体减持。
2025年11月，公司实控人、董事长HUI WANG及其一致行动人王坚以集中竞价的方式共减持公司34.79万股股份，合计套现5942.02万元。需要指出的是，王坚系HUI WANG兄弟，且担任公司董事、总经理及核心技术人员。
同时，公司财务负责人LISA YI LU FENG、副总经理、核心技术人员陈福平以及董事会秘书罗明珠三名高管共减持公司27.85万股股份，合计套现4779.59万元。减持完成后，上述三名高管的持股比例分别为0.05%、0.08%、0.05%。
2026年2月，公司控股股东美国ACMR因自身资金需求，以询价转让的方式减持公司股份。本次询价转让的价格为160元/股，转让的股票数量为480.16万股(占公司总股本的1%)，控股股东由此套现7.68亿元。本次权益变动后，美国ACMR及其一致行动人HUI WANG、王坚合计持有盛美上海股份比例将由74.84%减少至73.72%。
此外，2025年，盛美上海拟向全体股东每10股派发现金红利6.233元(含税)，共计派发现金红利约2.99亿元。若以最新持股比例计算，约有2.2亿元分红流入控股股东及实控人家族的口袋。(本文首发证券之星，作者|李若菡)
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